ЦБ подтвердил продолжение снижения ключевой ставки

Три траектории ставки

ЦБ РФ подтвердил, что цикл снижения ключевой ставки продолжится, а равновесный её уровень по-прежнему оценивается в 7,5–8,5%. На этом фоне аналитики построили три сценария того, где ставка окажется к концу года, и оценили доходность ОФЗ в каждом из них.

Базовый вариант предполагает 12% на конец года. В его рамках спрос сдерживает высокая реальная ставка, потребкредитование и ипотека сокращаются из-за макропруденциальных мер и ограничения льготной ипотеки. Топливный кризис ослабевает, рубль держится в коридоре 90 ± 5 руб/доллар, рынок труда охлаждается, МРОТ растёт на 6% г/г, тарифы ЖКХ повышаются по плану.

Сколько дадут ОФЗ

При базовом сценарии средние ОФЗ принесут 20–25% до НДФЛ, длинные — 30–36% до НДФЛ. Если ставка вернётся к нейтральной, за два года средние бумаги дадут 50–65% до НДФЛ, а длинные — 80–97%.

Сценарий верхней планки исходит из ставки 13% на конец года. Здесь топливный кризис не ослабевает, рубль уходит в диапазон 90–100 руб/доллар при низких ценах на нефть и мировой рецессии, а дефицит бюджета превышает план из-за затрат на восстановление инфраструктуры. В таких условиях средние ОФЗ принесут 15% до НДФЛ, длинные — 17–21%.

Третий сценарий — снижение до 10%. Он реализуется, если ЦБ по весенней статистике обнаружит рецессию даже с учётом ОПК: инвестспрос падает в номинальном выражении, реальные зарплаты уходят в минус, компании режут бонусы и премии, занятость снижается, портфель кредитов населению сокращается, растёт дефолтность облигаций и кредитных портфелей, особенно МСП. Тогда средние ОФЗ дадут 35–40% до НДФЛ, длинные — 50–66%.

Что ещё заложено в прогноз

Прогноз учитывает закрытость рынка при продолжении СВО. Окончание СВО повлияет на ОФЗ через судьбу ЗВР, восстановление новых территорий, разморозку «счетов С» и динамику военных расходов. Кроме того, в марте начнутся процедуры выбора нового главы Банка России.