Дамодаран оценил Anthropic в $1,45 трлн

Anthropic готовит листинг на Nasdaq с тикером ANT. Первоначальную форму S-1 компания направила в SEC 26 октября 2026 года, а 2 ноября вышла S-1/A с итогами третьего квартала. Именно на этих данных профессор финансов NYU Stern School of Business Асват Дамодаран, автор книги «Инвестиционная оценка», и построил свою модель дисконтированных денежных потоков.

Что показала отчётность

Выручка за девять месяцев 2026 года составила $33,24 млрд против $2,54 млрд годом ранее. Только за третий квартал компания получила $16,96 млрд — на 47% больше, чем во втором. За весь 2025 год выручка была $4,58 млрд.

При этом операционный убыток за три квартала — $1,26 млрд. Чистый убыток достиг $104,04 млрд, но почти вся эта сумма — $94,32 млрд — результат переоценки финансовых инструментов, а не операционной деятельности. Отдельно в S-1 раскрыты законтрактованные расходы на вычисления и инфраструктуру: порядка $895,4 млрд до 2045 года, включая $69,8 млрд в ближайшие двенадцать месяцев. Среди названных рисков — нехватка вычислительных мощностей, конкуренция с открытыми моделями, падение цен и смена технологических архитектур.

Как устроена модель

За базу Дамодаран взял годовую выручку LTM в $35,3 млрд. В первый год прогноза она растёт на 190%, затем пять лет прибавляет по 42% ежегодно, а дальше темп замедляется до 4,9%. К 2036 году модель выводит выручку примерно на $1 трлн при операционной марже 27,5%.

Дисконтированные потоки прогнозного периода дают $421,7 млрд, терминальная стоимость — $1 388,7 млрд. После поправки на риск банкротства операционные активы стоят $1 720,0 млрд. Из этой суммы вычтены долг и капитализированные обязательства на $485,3 млрд, прибавлены деньги, поступления от IPO ($100 млрд) и неоперационные активы на $216,3 млрд, а также вычтены опционы сотрудников на $0,5 млрд. На выходе — $1 450,5 млрд, или $439 за акцию.

Автор модели перебирает пять параметров: рост выручки от $200 млрд до $1,5 трлн, целевую маржу от 10% до 40%, Sales-to-Capital Ratio от 1 до 4, WACC от 6,4% до 10% и регуляторное давление, снимающее от 0 до 15 процентных пунктов маржи. Плюс вероятность банкротства от 0 до 40% с потерей половины стоимости активов. Всего 32 400 комбинаций. Средняя арифметическая оценка по ним — $0,65 трлн, медиана — $0,48 трлн, а в четверти сценариев капитал уходит в минус.

Политический фактор

По итогам голосования 3 ноября 2026 года контроль над обеими палатами Конгресса США перешёл к демократам; новый состав приступит к работе 3 января 2027 года. Reuters писал о готовящихся мерах: разработчиков передовых моделей могут обязать проходить проверки безопасности, нести ответственность за свои продукты, а дата-центры — уложиться в лимиты по энергопотреблению.

Дамодаран просчитал два варианта. Если маржа опустится до 22,5%, оценка составит $1,107 трлн, то есть на 23,7% меньше базы. При марже 17,5% капитал стоит $0,763 трлн — падение на 47,4%.

Насколько надёжна цифра

Больше трёх четвертей приведённой стоимости операционных потоков приходится на период после 2036 года. Если обнулить всё, что за этой границей, оценка рушится с $1,45 трлн до $0,13 трлн — минус 90%. Чувствительность к терминальному росту тоже высокая: при h = 2% стоимость теряет 46%, при h = 5% — 77%, при h = 10% — 98%.

Верхняя граница обсуждаемого размещения — примерно $1,7–1,75 трлн, что даёт $525 за бумагу. Сам Дамодаран называет свои $439 очень оптимистичной оценкой, а цену $525 — достижимой, но неустойчивой. Когда именно рынок скорректирует ожидания, он не берётся предсказать.